機(jī)床行業(yè)：重點產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：lihongwei
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核心觀點： 金切機(jī)床行業(yè)仍將高位運行。產(chǎn)量：2008年1-4月金屬切削機(jī)床行業(yè)累計產(chǎn)量20.52萬臺，同比增速為15.20%；數(shù)控金切機(jī)床累計產(chǎn)量40824臺，同比增速為15.8%。產(chǎn)值：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為260.67億元，同比增速為32.69%；工業(yè)銷售產(chǎn)值為245.08億元，同比增速為29.69%。效益：2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%,毛利率為18.67%，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點，期間費用率為14.44%，比上年同期下降了0.37個百分點。 機(jī)械行業(yè)投資增速降低但仍高位運行。2008年1-2月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2331.85億元，同比增速為40.20%，比去年同期降低了1.87個百分點。 金切機(jī)床重點產(chǎn)品出口金額方面，08年1-4月出口增速比去年同期增加的產(chǎn)品有車床、加工中心、磨床和鏜銑床，而且車床、加工中心和磨床是量大的產(chǎn)品；同比增速下降的為銑床、鏜床和齒輪機(jī)床，只有銑床是量大的產(chǎn)品。因此，可以判斷我國金切機(jī)床重點產(chǎn)品出口快速增長的勢頭仍然在持續(xù)，金加機(jī)床出口增速的下降主要體現(xiàn)在金屬成型機(jī)床產(chǎn)品和金切機(jī)床低值產(chǎn)品出口的減少上。 金切機(jī)床重點產(chǎn)品進(jìn)口金額方面，從進(jìn)口金額來看，增速比去年同期提高的只有齒輪機(jī)床和磨床，而且磨床增速只提高了0.43個百分點，同時齒輪機(jī)床是量小的品種；而車床、銑床、加工中心、鏜床、鏜銑床的增速均比去年同期在下降，因此我們可以判斷，金切重點產(chǎn)品的進(jìn)口金額增速比去年同期肯定在下降。 金切機(jī)床重點產(chǎn)品仍然體現(xiàn)出出口快速增長，進(jìn)口緩慢減少的特征，因此我們認(rèn)為金切機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代仍然在持續(xù)。 我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，主要的依據(jù)為：機(jī)床行業(yè)為長周期行業(yè)，波動性��；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長；機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍高位運行；在資源價格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢；..我們重點推薦重型機(jī)床行業(yè)上市公司昆明機(jī)床和天馬股份（齊重數(shù)控） 1.2008年1-4月金切行業(yè)運行情況 2008年1-4月金屬切削機(jī)床行業(yè)累計產(chǎn)量20.52萬臺，同比增速為15.20%，比去年同期的7.63%提高了7.57個百分點。數(shù)控金切機(jī)床累計產(chǎn)量40824臺，同比增速為15.8%，比去年同期下降了28.06個百分點，數(shù)量數(shù)控化率為19.90%，與去年同期基本持平，但是比去年年底下降了0.41個百分點。 產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為260.67億元，同比增速為32.69%，基本與07年持平；工業(yè)銷售產(chǎn)值為245.08億元，同比增速為29.69%，同樣與07年同期基本持平。 新產(chǎn)品產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為60.56億元，同比增速為30.58%，比去年同期下降明顯。 效益方面：2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%，比上年同期減少了0.42個百分點；毛利率為18.67%，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點，期間費用率為14.44%，比上年同期下降了0.37個百分點。資產(chǎn)負(fù)債率61.38%，比上年同期下降了0.21個百分點。 可以看出，金切機(jī)床行業(yè)的毛利率在下降，但是費用比率基本與去年同期持平，但利潤率卻提高了1.54個百分點，相對比較顯著。我們判斷原因主要為機(jī)床行業(yè)是國家重點支持的產(chǎn)業(yè)，很多優(yōu)惠政策導(dǎo)致機(jī)床行業(yè)營業(yè)外收支凈額比較大，而且增速隨著營業(yè)收入的增加而增加，同時行業(yè)營業(yè)收入增速比去年同期仍在增加，因此，行業(yè)營業(yè)外收支應(yīng)該較去年同期增速也在增加，而導(dǎo)致了行業(yè)毛利率在下降，但利潤率在提升。 在我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的大形勢下，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計金切機(jī)床行業(yè)是波動性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上；其中，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計仍將提高。 2．機(jī)械行業(yè)投資情況 2008年1-4月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為34.5%，比去年同期低20.7個百分點；專用設(shè)備制造業(yè)為50.8%，比去年同期低0.8個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為38.3%，比去年同期高8.7個百分點，增速顯著；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為41.7%，比去年同期提高2.0個百分點。 通過對四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-2月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2331.85億元，同比增速為40.20%，比去年同期降低了1.87個百分點。 由于機(jī)床行業(yè)的下游主要為大機(jī)械行業(yè)，因此機(jī)械行業(yè)投資需求增速維持高位，也就構(gòu)成了對機(jī)床的持續(xù)快速的需求。在機(jī)械行業(yè)投資不減的情況下，機(jī)床的需求是有保障的。 3.進(jìn)出口情況 3.1出口 2008年1-4月，我國出口金屬加工機(jī)床212萬臺，同比減少20.90%，是自2004年以來的首次增速為負(fù)值，2008年4個月以來，我國金加出口數(shù)量增速一直為負(fù)值；1-4月出口金額為632.54百萬美元，同比增速為35.70%，比去年同期低了6.50個百分點。出口數(shù)量減速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過出口金額減速，說明我國金加機(jī)床出口產(chǎn)品規(guī)格和質(zhì)量都在提高。 我國金加機(jī)床出口增速在07年全年保持了穩(wěn)定的態(tài)勢（除2月份），基本維持在40%-45%左右。進(jìn)入08年以來，從趨勢看，出口增速有緩慢放緩的勢頭（排除2月份，有07年基數(shù)較大和雪災(zāi)的因素）。預(yù)計08年全年我國金加出口增速將維持緩慢放緩的趨勢，原因為： 1、人民幣升值。 2、鋼材價格上漲。我國金屬加工機(jī)床出口主要以已經(jīng)完成進(jìn)口替代的經(jīng)濟(jì)型車床為主，而該類機(jī)床的附加值較低，售價也較低，鋼材價格的上漲將極大的消減其價格優(yōu)勢，也就大幅消減了其競爭力，導(dǎo)致其出口量銳減。從另一個角度來看，2008年1-4月我國出口金加平均單價為不到300美元，該價格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價格增加了60%-70%，因此可知，由于低端經(jīng)濟(jì)型車床出口量的減少，使我國金加出口單價上升迅速。 從金額來看我國金加出口到美國的比例在逐年下降，從2005年的17.93%到2008年一季度的7.99%，下降幅度顯著。主要原因是人民幣的升值使我國出口機(jī)床的競爭力減弱；同時美元的貶值使美國國內(nèi)機(jī)床產(chǎn)品的競爭力增強(qiáng)，美國機(jī)床產(chǎn)品現(xiàn)在不僅在國內(nèi)，而且在國際上的競爭力正在逐步回升。 綜合來看，由于中國機(jī)床出口地分布廣泛，07年美國只占我國出口量的11.97%，08年一季度為7.99%，而非美元區(qū)國內(nèi)多數(shù)廠商正在采用非美元計價方式，因此人民幣對美元升值并不是機(jī)床行業(yè)出口銳減的最主要原因。鋼材價格上漲大幅消弱競爭力才是我國機(jī)床尤其是低端、低價機(jī)床出口大幅減少的根本原因。 主要機(jī)床產(chǎn)品出口情況 車床 2008年1-4月車床出口38612臺，同比增速為24.41%，比去年同期提高了7.58個百分點；出口金額1.46億元，同比增速為58.47%，比去年同期提高了17.12個百分點；出口單價為3769.22美元，比去年同期的2959.60美元和年底的3239.88美元都有較大幅度的提高。 車床出口金額增速遠(yuǎn)高于數(shù)量增速以及單價提升較快的主要原因是車床產(chǎn)品數(shù)控化率的提高。2008年1-4月車床的出口數(shù)量數(shù)控化率有一個大幅的提高，但是金額數(shù)控化率與去年同期和去年年底基本持平。說明車床出口數(shù)量中數(shù)控產(chǎn)品的占比提高很快，而金額數(shù)控化率提升緩慢的原因是數(shù)控車床產(chǎn)品的價格在下降，而非數(shù)控車床產(chǎn)品的單價在上升。（非數(shù)控受成本壓力大，導(dǎo)致了價格的上漲；而數(shù)控產(chǎn)品數(shù)量的大量增加，導(dǎo)致產(chǎn)品價格的略微下降。） 銑床 2008年1-4月銑床出口7609臺，同比減少2.46%，比去年同期降低了72.75個百分點；出口金額1792.21萬元，同比增速為26.63%，比去年同期降低了33.17個百分點；出口數(shù)量和金額下降幅度顯著；出口單價為2355.38美元，比去年同期的1814.21美元和年底的2107.63美元都有較大幅度的提高。 銑床的數(shù)量數(shù)控化率和金額數(shù)控化率為3.30%和15.91%，較去年同期的2.32%和11.23%，以及去年年底的3.08%和11.93%均有不同程度的提高；而金額數(shù)控化率增加大于數(shù)量數(shù)控化率的原因是數(shù)控銑床的出口單價提高幅度顯著，2008年1-4月出口單價為11363.61美元，去年同期為8782.03美元，去年年底為8170.19美元。 加工中心 2008年1-4月我國出口加工中心389臺，同比增速為106.91%，比去年同期提高了107.44個百分點；出口金額為2381.33萬美元，同比增速為118.41%，比去年同期提高了64.91個百分點；出口單價為6.12萬美元，比去年同期的5.80萬美元有所提高，但是較去年年底的7.08萬美元有較大幅度的降低。 鏜床 2008年1-4月鏜床出口818臺，同比增速為51.48%，比去年同比提高了46.63個百分點；出口金額535.55萬美元，同比增速為51.82%，比去年同期下降了12.60個百分點；出口單價與去年同期基本相同，為6547.11美元，比去年年底的5002.02美元提高較多。 與去年同期相比，數(shù)控和非數(shù)控鏜床的價格都基本沒有發(fā)生變化，雖然比去年年底有較大幅度的提高；出口數(shù)量數(shù)控化率和金額數(shù)控化率同樣與去年同期持平，比去年年底有所提高。 鏜銑床 2008年1-4月鏜銑床出口83臺，同比增速為112.82%，比去年同期下降了47.18個百分點，但是出口金額為498.36萬元，同比增速為192.26%，比去年同期提高了92.82個百分點；出口數(shù)量增速下降，但是出口金額增速不降反升而且提高顯著；出口單價位6.00萬美元，比去年同期的4.37萬和年底的5.53萬美元均有較大提高。 鏜銑床出口金額的提高主要是因為數(shù)控產(chǎn)品出口單價和金額數(shù)控化率比去年同期均有提高，非數(shù)控產(chǎn)品單價沒有太大變化。 齒輪機(jī)床 2008年1-4月齒輪機(jī)床出口27755臺，同比增長了10倍多，增速特別顯著，但是出口金額為496.09萬美元，同比增速僅為7.05%，比去年同期下降顯著；可能是低端的產(chǎn)品從去年下半年開始猛增，導(dǎo)致去年年底和今年以來出口數(shù)量猛增，而出口金額變化不大；出口單價也充分體現(xiàn)了該變化，今年1-4月，出口單價僅為178.74美元，比去年同期的1849.22美元下降了90.33%，比去年年底的435。59美元也下降顯著。 非數(shù)控齒輪機(jī)床出口數(shù)量和金額的增長，尤其是出口數(shù)量的猛增，導(dǎo)致齒輪機(jī)床數(shù)量和金額數(shù)控化率的下降都比較顯著。但是我們發(fā)現(xiàn)數(shù)控齒輪機(jī)床的價格與去年同期和去年年底相比都有較大幅度的提高，今年1-4月為3.92萬美元，去年同期為3.35萬美元，年底為3.18萬美元；只是非數(shù)控齒輪機(jī)床的單價下降太多，導(dǎo)致了總體的下降。 磨床 2008年一季度磨床出口76.85萬臺，同比增速為8.79%，比去年同期提高了8.44個百分點；出口金額3939.68萬美元，同比增速為42.08%，比去年同期提高了23.86%；出口金額增速遠(yuǎn)高于數(shù)量增速說明出口單價有較大幅度的提升，一季度磨床單價為51.27美元，比去年同期的39.25美元和年底的38.66美元提升顯著；我們判斷單價提升的主要原因是拋光機(jī)、砂輪機(jī)等低值產(chǎn)品的減少和數(shù)控產(chǎn)品的增加。 出口綜述 金切機(jī)床重點產(chǎn)品中，08年1-4月出口增速比去年同期增加的產(chǎn)品有車床、加工中心、磨床和鏜銑床，而且車床、加工中心和磨床是量大的產(chǎn)品；同比增速下降的為銑床、鏜床和齒輪機(jī)床，只有銑床是量大的產(chǎn)品。通過對該7種主要金切產(chǎn)品的加總，2008年1-4月金切主要產(chǎn)品出口數(shù)量為84.38萬臺，同比增速為12.72%，出口金額2.42億元，同比增速為56.62%，比去年同期提高了14.85個百分點。因此我們可以認(rèn)定，我國金切機(jī)床重點產(chǎn)品出口快速增長的勢頭仍然在持續(xù)，金加機(jī)床出口增速的下降主要體現(xiàn)在金屬成形機(jī)床產(chǎn)品和金切機(jī)床低值產(chǎn)品出口的減少上。 3.2進(jìn)口 2008年1-4月，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為31031臺，同比減少2.90%，比去年同期的-5.20%增加了2.3個百分點；進(jìn)口金額為2306.08百萬美元，同比增速為5.90%，比去年同期的2.70%提高了3.2個百分點。 自2005年1月我國金加機(jī)床進(jìn)口金額增速達(dá)到最高值，當(dāng)年進(jìn)口一直維持增速減緩的態(tài)勢；2006年進(jìn)口增速自2000年以來首次變?yōu)樨?fù)值，但是當(dāng)年的趨勢為逐步增加，最終全年進(jìn)口金額增速仍未正，2007年進(jìn)口增速趨勢是減緩，并導(dǎo)致最終全年進(jìn)口增速為負(fù)值。 造成我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量減速放緩、進(jìn)口金額增速增加的主要原因為： 1、人民幣升值。 2、高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁。我國進(jìn)口金屬加工機(jī)床的單價一直在增長，截止2008年3月，進(jìn)口金加機(jī)床單價為7.41萬美元/臺，而出口單價僅為不到300美元，可見差距相當(dāng)顯著。因此，我們認(rèn)為高附加值機(jī)床國內(nèi)需求仍十分旺盛，國內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無法滿足國內(nèi)市場的需求。 綜合以上兩點原因，我們認(rèn)為人民幣升值因素影響力度會較小，而國內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁才是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因。因此我們更相對看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。 主要產(chǎn)品進(jìn)口情況 車床 2008年1-4月車床進(jìn)口4010臺，同比增速為-17.05%，比去年同期下降了6.38個百分點；進(jìn)口金額2.19億元，同比增速為0.71%，比去年同期下降了1.05個百分點；進(jìn)口單價為5.46萬美元，比去年同期的4.50萬和年底的5.01萬均有提高，進(jìn)口單價提高的原因為數(shù)控和非數(shù)控產(chǎn)品的平均單價的同時上升，數(shù)控和非數(shù)控車床單價分別比去年同期提高了8.64%和3.70%。 銑床 2008年1-4月銑床進(jìn)口611臺，同比增速-46.40%，比去年同期下降了85.26個百分點；進(jìn)口金額6292.43萬美元，同比增速為-29.94%，比去年同期下降了83.82個百分點；進(jìn)口單價為10.30萬美元，比去年同期的7.88萬美元和6.66萬美元均有較大提高，其中數(shù)控和非數(shù)控產(chǎn)品進(jìn)口單價都有提高，分別提高了80.09%和6.94%。但同時，進(jìn)口銑床數(shù)量和金額數(shù)控化率的降低，也使其平均單價的提高受到了一定程度的限制。 加工中心 2008年1-4月加工中心進(jìn)口4753臺，同比增速為10.10%，比去年同期下降了9.25個百分點；進(jìn)口金額6.37億美元，同比增速12.49%，比去年同期下降了18.63個百分點；出口單價為13.40萬美元，與去年同期的13.11萬美元基本相當(dāng)。 鏜床 2008年1-4月鏜床進(jìn)口135臺，同比增速為6.30%，比去年同期提高了13.60個百分點；進(jìn)口金額996.83萬美元，同比減少22.25%，比去年同期下降了2.42個百分點；進(jìn)口單價為7.38萬美元，比去年同期的10.10萬和12.11萬美元下降幅度顯著，主要原因是數(shù)量數(shù)控化率的降低和非數(shù)控產(chǎn)品單價的下降（幅度為17.37%） 鏜銑床 2008年1-4月進(jìn)口鏜銑床84臺，同比下降了9.68%，比去年同期提高了11.51個百分點；出口金額為1339.21萬美元，同比下降了51.39%，比去年同期下降了42.53個百分點；出口金額增速遠(yuǎn)低于數(shù)量增速的原因是進(jìn)口鏜銑床單價的迅速下降，1-4月為15.94萬美元，去年同期為29.62萬美元，數(shù)量和金額數(shù)控化率的降低，1-4月和去年同期分別為29.76%和79.60%、45.16%和84.78%，以及數(shù)控和非數(shù)控產(chǎn)品單價的同時大幅降低。 齒輪機(jī)床 2008年1-4月進(jìn)口齒輪機(jī)床270臺，同比增速為29.81%，比去年同期提高了55.26個百分點；進(jìn)口金額6616.01萬美元，同比增速為69.49%，比去年同期提高了15.47個百分點；進(jìn)口單價為24.50萬美元，比去年同期的1.88萬美元和年底的2.11萬美元均有提高，主要原因是數(shù)控產(chǎn)品價格的提升、數(shù)量和金額數(shù)控化率的提高。 磨床 2008年1-3月進(jìn)口磨床2683臺，同比減少4.82%，但比去年同期提高了12.48個百分點；進(jìn)口金額1.86億美元，同比減少7.62%，比去年同期提高0.43個百分點；進(jìn)口單價為6.95萬美元，比去年同期的7.16萬美元略有下降。 進(jìn)口綜述 從進(jìn)口金額來看，增速比去年同期提高的只有齒輪機(jī)床和磨床，而且磨床增速只提高了0.43個百分點，同時齒輪機(jī)床是量小的品種；而車床、銑床、加工中心、鏜床、鏜銑床的增速均比去年同期在下降，因此我們可以判斷，金切重點產(chǎn)品的進(jìn)口金額增速比去年同期肯定在下降。 3.3進(jìn)出口逆差 總體來看，金加機(jī)床進(jìn)出口逆差減速在減緩，2008年1-4月進(jìn)出口逆差為16.74億美元，同比減少2.48%，但比去年同期提高了2.28個百分點，比去年年底提高了8.03個百分點。 在量大產(chǎn)品中，加工中心、磨床的逆差規(guī)模還較大，尤其是加工中心，今年1-4月逆差為6.13億美元，相對來講車床和銑床作為量大產(chǎn)品的進(jìn)出口逆差規(guī)模已經(jīng)相對較小，主要是該兩種產(chǎn)品已基本完成進(jìn)口替代，并已經(jīng)可以批量出口。而量小產(chǎn)品中的齒輪機(jī)床、鏜床、鏜銑床的進(jìn)出口逆差規(guī)模相對來講雖然較小，但是相對于消費量來講，進(jìn)口量還是占比居高不下，進(jìn)口替代仍將在未來持續(xù)存在。 4.行業(yè)評級 我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，我們判斷的理由主要為： 1、機(jī)床下游行業(yè)眾多，是機(jī)械行業(yè)周期波動最小的行業(yè)； 2、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長。2007年德國機(jī)床行業(yè)的平均交貨期為8個月左右，而有特殊要求的機(jī)床的交貨期為10-12個月；估計我國機(jī)床產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半，也夠機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年。而一些高端機(jī)床行業(yè)訂單量更加充足。以重型機(jī)床為例：2007年，重型機(jī)床行業(yè)累計訂貨量達(dá)到112.6億元，同比增速為52.84%；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29%；訂貨量的增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速，可以得知，即使未來訂單量下滑，重型機(jī)床行業(yè)的收入增速仍會增加，因為現(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到2009年甚至以后生產(chǎn)了。 3、機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同比減少有限，仍然處于高位運行。 4、在資源價格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯推理，未來機(jī)械行業(yè)投資的增長將更多的體現(xiàn)在機(jī)器設(shè)備的更新上，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機(jī)的機(jī)床將極大地受益于此次內(nèi)涵擴(kuò)張的浪潮。 5、金切機(jī)床重點產(chǎn)品仍然體現(xiàn)出出口快速增長，進(jìn)口緩慢減少的特征，因此我們認(rèn)為金切機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代仍然在持續(xù)，而不是像原來判斷的出口增速驟減、進(jìn)口增速轉(zhuǎn)為正值。預(yù)計在未來很長時間內(nèi)，金切機(jī)床行業(yè)重點產(chǎn)品行業(yè)尤其是加工中心、齒輪機(jī)床、磨床、鏜床和鏜銑床行業(yè)的公司仍將長期存在進(jìn)口替代的機(jī)會，行業(yè)前景相對更加看好。 5.行業(yè)估值除01-03年行業(yè)處于虧損時，機(jī)床行業(yè)市盈率歷年來均高于A股市盈率。通過二者之差可以看出，自07年行業(yè)盈利增速大幅提高以來，機(jī)床行業(yè)市盈率大幅降低，以致在低位徘徊，這樣的階段只在00年和05年存在。據(jù)我們統(tǒng)計，以機(jī)床行業(yè)08年6月第一周的市盈率與A股之差12.63計算，自2000年以來，低于12.36X的時間只有60周，即14%的時間。可見，機(jī)床行業(yè)PE處于歷史低位。 6.投資建議 建議重點關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛的高端重型機(jī)床行業(yè)和規(guī)模生產(chǎn)高端加工中心、鏜銑床、磨床等產(chǎn)品的相關(guān)上市公司——昆明機(jī)床和天馬股份（齊重數(shù)控）。 昆明機(jī)床——財務(wù)穩(wěn)健兼具成長.. 2007年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.02億元，同比增長52.86%；實現(xiàn)利潤總額2.97億元，同比增速為138.77%；實現(xiàn)凈利潤2.51億元，同比增速為133.84%；EPS0.57元，與我們的預(yù)測值0.54元基本吻合。 公司主要機(jī)床產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41%；臥鏜為39.15%；刨鏜為7.99%；臥加為5.74%；坐鏜為1.06%，其他為0.65%。落鏜和刨鏜的增長超過我們的預(yù)期，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期，足以體現(xiàn)公司未來以高端機(jī)床為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路。 公司實現(xiàn)投資收益2804萬元，主要來自于道斯公司和對中富證券委托理財資金的收回；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬元，中富證券委托理財資金實現(xiàn)的投資收益為2438.29萬元。 2007年公司毛利率為35.93%，比我們預(yù)測的34%要高出兩個點，主要原因是機(jī)床產(chǎn)品的毛利率高達(dá)39.33%；ROA、ROE、凈利潤率、凈利潤增速低于我們預(yù)計主要是因為公司會計估計變更所致。 預(yù)計公司08、09和10年的每股收益為0.79元、1.03元和1.41元，維持我們原來24.10元的目標(biāo)價和“推薦”的投資評級。 天馬股份——風(fēng)電和齊重是工作重點 事件：為充分把握風(fēng)電軸承及重型數(shù)控機(jī)床的發(fā)展契機(jī)，本著提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力以及未來增長潛力之目的，擬向特定投資者非公開發(fā)行不超過2,500萬股（含2,500萬股），增發(fā)價格為52.89元。 風(fēng)電項目：公司增發(fā)為研發(fā)生產(chǎn)φ500mm～φ5000mm尺寸段各類軸承，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)中的變槳軸承、偏航軸承、主機(jī)主軸軸承、增速箱主軸軸承，項目達(dá)產(chǎn)后，將形成年新增1萬套風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承的生產(chǎn)能力。 齊重項目：該項目在齊重數(shù)控現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)進(jìn)行，新建生產(chǎn)廠房建筑面積48,834平方米，形成年產(chǎn)200臺高檔重型數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)能力，使高檔重型數(shù)控機(jī)床這一項高科技產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，并全面提升公司的產(chǎn)品市場競爭力。 風(fēng)電和齊重是天馬股份未來增長的主要源泉，因此本次增發(fā)也在情理之中。此次增發(fā)的效益要到09年才能體現(xiàn)，因此會對08年業(yè)績有10%左右的攤薄，但是鑒于這兩個行業(yè)的良好的發(fā)展前景，公司產(chǎn)品的稀缺性，我們認(rèn)為公司高估值的狀態(tài)是可持續(xù)的。 |