行業(yè)有喜有憂：喜的是國家擬成立振興裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，繼續(xù)扶持裝備制造業(yè)的力度在加大；憂的是隨著國際鐵礦石價(jià)格大幅上漲的情況下，以寶鋼為代表的國內(nèi)鋼鐵廠商大幅提高產(chǎn)品的出廠價(jià)格，這無疑擠占了機(jī)械行業(yè)公司的利潤空間。

 

    機(jī)械行業(yè)長期向好的趨勢不會(huì)根本改變。鋼材價(jià)格上漲可理解為資產(chǎn)價(jià)格重估的結(jié)果，短期內(nèi)將會(huì)擠占行業(yè)公司的利潤空間，長期可以看作機(jī)械行業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的一次契機(jī)。目前，我們建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注成本承受能力較強(qiáng)的上市公司。

 

    工程機(jī)械行業(yè)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明國內(nèi)某些產(chǎn)品的競爭力正在不斷提高，我們認(rèn)為：國內(nèi)公司未來在海外市場仍大有可為。在鋼材價(jià)格大幅上漲的前提下，根據(jù)我們對公司毛利率、行業(yè)競爭狀況、公司估值水平等諸多因素的綜合考慮，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科。

 

    進(jìn)口替代仍然是機(jī)床行業(yè)的投資重點(diǎn)所在。目前，由于下游行業(yè)的旺盛需求，高端大型的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品供不應(yīng)求，因而議價(jià)能力突出，行業(yè)有能力將成本壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶，我們建議重點(diǎn)關(guān)注昆明機(jī)床。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、宏觀緊縮政策、人民幣的持續(xù)升值、以鋼材為代表的原材料價(jià)格的繼續(xù)攀升等都可能成為行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在隱憂。

 

    1行業(yè)動(dòng)態(tài)

 

    1.1國家繼續(xù)出臺(tái)行業(yè)扶持政策

 

    日前，國家發(fā)改委重大技術(shù)裝備協(xié)調(diào)辦公室李冶司長表示，國家發(fā)改委正在與國家開發(fā)銀行聯(lián)合研究，計(jì)劃成立振興裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。目前，這個(gè)基金的技術(shù)方案已經(jīng)完成，最終還需要等待國家的批準(zhǔn)。

 

    國家發(fā)改委日前印發(fā)《“十一五”重大技術(shù)裝備研制和重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)專項(xiàng)規(guī)劃》也提出，我國將研制8項(xiàng)重大技術(shù)裝備、攻克4項(xiàng)重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)，到“十一五”末逐步改變核心技術(shù)和關(guān)鍵裝備完全依靠國外引進(jìn)的被動(dòng)局面，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

 

    1.2鋼材價(jià)格的上漲進(jìn)一步壓縮了行業(yè)的利潤空間

 

    日前，寶鋼與世界最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷公司就2008年度國家鐵礦石基準(zhǔn)價(jià)達(dá)成一致，巴西南部系統(tǒng)粉礦上漲65％。隨之2月25日，寶鋼大幅上調(diào)二季度鋼價(jià)，熱軋、冷軋及寬厚板普遍上調(diào)800元/噸，提價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出成本漲幅。由于寶鋼的價(jià)格具有風(fēng)向標(biāo)作用，對鋼材市場具有非常大的影響，寶鋼此次提價(jià)將進(jìn)一步提高國內(nèi)鋼材的現(xiàn)貨價(jià)格。

 

    2.機(jī)械行業(yè)向好的發(fā)展趨勢不會(huì)根本改變

 

    2.1短期內(nèi)整個(gè)行業(yè)均會(huì)受到鋼材價(jià)格上漲的沖擊

 

    由于鋼材是機(jī)械行業(yè)的主要成本，鋼材價(jià)格的上漲短期內(nèi)會(huì)對整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，行業(yè)公司的利潤空間會(huì)受到擠占，對于產(chǎn)品附加值高、綜合毛利率較高的公司來說，影響較小，而對于競爭環(huán)境惡劣，尤其是正處于價(jià)格戰(zhàn)階段的個(gè)別行業(yè)，影響比較大，處境更為艱難。

 

    2.2鋼材價(jià)格上漲不會(huì)影響機(jī)械行業(yè)長期向好的趨勢

 

    正如我們在2008年機(jī)械行業(yè)投資策略中所提到的：機(jī)械行業(yè)的振興是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。我們認(rèn)為：此次鋼材價(jià)格的上漲是國際資產(chǎn)價(jià)格重估的結(jié)果，未來其他的原材料價(jià)格也會(huì)跟進(jìn)，也會(huì)上漲。以鋼材為代表的原材料成本的大幅提高對公司的影響需要理性分析：

 

    我們認(rèn)為鋼材價(jià)格的上漲對行業(yè)的海外市場影響不大。從目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來講，參與海外市場的細(xì)分子行業(yè)主要是造船行業(yè)和工程機(jī)械行業(yè)，而這兩個(gè)行業(yè)在國際市場的優(yōu)勢就是性價(jià)比，即同等性能條件下，我國產(chǎn)品的價(jià)格更低。因?yàn)橥苿?dòng)本次鋼材成本價(jià)格的上漲的動(dòng)力來自于全球市場鐵礦石價(jià)格的上調(diào)，因此國外同類公司必定也要承受鋼材成本價(jià)格的上漲，未來產(chǎn)品的提價(jià)也應(yīng)該是可以預(yù)期的，當(dāng)然提價(jià)的幅度可能有所差別。另外考慮到我國產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢較高，即使成本上漲，也不會(huì)從根本上影響我國產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，或者說我國產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)10％，這不會(huì)影響我國產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。

 

    國內(nèi)市場，成本價(jià)格上漲只能導(dǎo)致水漲船高，最終導(dǎo)致成本部分或全部轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)。目前可能存在的狀況是某些競爭激烈、毛利率比較低的行業(yè)可能受到較大的沖擊，這最終可能導(dǎo)致行業(yè)格局的整體洗牌，這是我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的。

 

    短期來看，此次鋼材價(jià)格上漲固然給行業(yè)廠商帶來不利影響，公司利潤空間遭到擠壓，但從長期來看，此次鋼材價(jià)格也向整個(gè)行業(yè)發(fā)出了一個(gè)信號(hào)：機(jī)械行業(yè)的振興要依靠自主創(chuàng)新、要依靠提高產(chǎn)品的附加值等舉措。因此鋼材價(jià)格上漲不失為行業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的契機(jī)。

 

    2.3投資策略：首選成本承受能力強(qiáng)的上市公司

 

    鋼材成本價(jià)格的上升，上市公司可以采取不同的措施積極應(yīng)對：提高產(chǎn)品的附加值，提高毛利率，從而維持公司的利潤空間；公司對下游客戶具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，因而可以將原材料成本部分的轉(zhuǎn)移到下游客戶；某個(gè)細(xì)分行業(yè)的主要上市公司結(jié)成價(jià)格聯(lián)盟，從而將原材料成本部分轉(zhuǎn)移到下游客戶，但由于缺乏約束，因而可行性較差。根據(jù)以上分析，如果公司的行業(yè)優(yōu)勢不甚突出，行業(yè)競爭比較激烈，則公司所面對的成本壓力最大。

 

    從目前情況來看，鋼材價(jià)格超預(yù)期的大幅上調(diào)可能是影響行業(yè)發(fā)展的主要因素。鋼材價(jià)格的上漲對所有廠商應(yīng)該是等同的，無論國內(nèi)，無論國外，差別就在于上漲的程度，但不影響實(shí)質(zhì)，公司對成本上漲的承受能力將是我們投資的重點(diǎn)所在。本來行業(yè)地位優(yōu)勢非常明顯的企業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，如三一重工、中聯(lián)中科等上市公司，對于競爭激烈，且正處于價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)，無疑是火上澆油，很可能造成行業(yè)的重新洗牌，優(yōu)秀公司從激烈的競爭中脫穎而出，從而奠定行業(yè)的競爭格局。

 

    我們認(rèn)為：產(chǎn)品附加值高、綜合毛利率高的廠商受到的沖擊比較��；而競爭環(huán)境惡劣的行業(yè)則會(huì)受到較大的沖擊，企業(yè)經(jīng)營更加困難。綜合考慮行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公司毛利率高低、行業(yè)地位和行業(yè)競爭環(huán)境，我們認(rèn)為工程機(jī)械某些子行業(yè)和數(shù)控機(jī)床行業(yè)的上市公司仍然可以是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

 

    行業(yè)出口情況反應(yīng)了國內(nèi)工程機(jī)械部分產(chǎn)品在全球競爭實(shí)力的提高：2007年1－11月份工程機(jī)械累計(jì)出口78.5億美元，比上年同期增長73％，繼續(xù)保持較大幅度的增長；從2007年1－11月份的出口數(shù)據(jù)看，工程機(jī)械行業(yè)主要品種裝載機(jī)、叉車、推土機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械等的出口都保持了快速增長（表2）。這一方面反映了國內(nèi)對海外市場的開拓取得了可喜的成果；另一方面也表明了經(jīng)過國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)多年努力，部分產(chǎn)品的產(chǎn)品競爭力已經(jīng)得到了國外用戶的認(rèn)可。

 

    從進(jìn)口數(shù)據(jù)看，挖掘機(jī)和高端叉車仍然是國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的軟肋，工程機(jī)械核心零部件仍然受制于國外。根據(jù)協(xié)會(huì)1－11月份進(jìn)口數(shù)據(jù)（表1）：挖掘機(jī)是整機(jī)進(jìn)口金額最大的產(chǎn)品，比上年同期增長23％，占行業(yè)進(jìn)口總額的27.5％；其次是叉車，較上年同期增長16％；進(jìn)口零部件16.6億美元，比上年同期增加37％，占進(jìn)口總額的37％。

 

    3.2不利因素不改行業(yè)長期投資價(jià)值

 

    進(jìn)入2008年以來，處于對通貨膨脹的擔(dān)憂，國家開始實(shí)施信貸緊縮政策；此次為轉(zhuǎn)移鐵礦石價(jià)格上漲的壓力，寶鋼率先在國內(nèi)大幅上調(diào)鋼材價(jià)格；人民幣匯率升值屢創(chuàng)新高，這無形中也部分抵消了我國工程機(jī)械產(chǎn)品在國際市場的價(jià)格優(yōu)勢……

 

    雖然不利因素居多，但我們也看到一些行業(yè)利好的因素：

 

    首先，國內(nèi)廠商的競爭力不斷提高，除了挖掘機(jī)以及其他部分細(xì)分子行業(yè)的大噸位產(chǎn)品之外，我國工程機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)品競爭力不斷提高，并且這一優(yōu)勢已經(jīng)開始在國際市場上顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)隨著海外市場力度加大，我國工程機(jī)械產(chǎn)品的全球市場份額將進(jìn)一步提高。

 

    另外，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方興未艾，本次南方雪災(zāi)充分暴露了我國基礎(chǔ)設(shè)施的嚴(yán)重不足，因而隨著國家加大對基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，這將為工程機(jī)械行業(yè)帶來更為廣闊的市場。

 

    3.3建議重點(diǎn)關(guān)注：三一重工、中聯(lián)中科

 

    目前，工程機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司的08動(dòng)態(tài)市盈率平均為29倍，如果扣除中小板的山河智能和方圓支承，08年動(dòng)態(tài)市盈率為24倍（表3），重點(diǎn)公司的投資價(jià)值更具魅力，短期內(nèi)都存在反彈要求。本次鋼鐵價(jià)格的影響由于超預(yù)期，各公司如何應(yīng)對以及受到多大程度影響，目前還無法確定，但從公司的銷售毛利率（表1）、行業(yè)競爭狀況、公司估值水平以及公司行業(yè)地位等多個(gè)方面綜合考慮，我們建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科。

 

    4機(jī)床行業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的進(jìn)口替代

 

    4.1機(jī)床行業(yè)保持快速增長勢頭

 

    按照國家統(tǒng)計(jì)局機(jī)床工具大行業(yè)數(shù)據(jù)，2007年全年4291家企業(yè)合計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值2747.7億元，同比增長35.5％；產(chǎn)品銷售產(chǎn)值2681.0億元，同比增長36.2％。產(chǎn)品銷售率97.6％，同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。金切機(jī)床產(chǎn)量606835臺(tái)，同比增長11.7％，其中數(shù)控金切機(jī)床產(chǎn)量123257臺(tái)，同比增長32.6％。成形機(jī)床產(chǎn)量172766臺(tái)，同比增長9.2％，其中數(shù)控成形機(jī)床產(chǎn)量3011臺(tái)，同比增長53.7％。木工機(jī)床產(chǎn)量和鑄造機(jī)械產(chǎn)量同比增長19.2％和15.4％；金屬切削工具產(chǎn)量同比減少0.4％。

 

    根據(jù)機(jī)床工具行業(yè)部分重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照國家統(tǒng)計(jì)局的現(xiàn)行算法，金切機(jī)床產(chǎn)值數(shù)控化率為43.7％，比上年同期增加5.2個(gè)百分點(diǎn)。成形機(jī)床產(chǎn)值數(shù)控化率42.2％，比上年同期增加7.0個(gè)百分點(diǎn)。

 

    2007年我國金屬加工機(jī)床外貿(mào)逆差達(dá)到54.2億美元，低于去年同期60.6億美元的水平。隨著出口高速增長，進(jìn)口增幅趨緩，機(jī)床外貿(mào)逆差開始下降。

 

    4.2機(jī)床行業(yè)出口繼續(xù)保持快速增長

 

    2007年1－12月份機(jī)床工具出口52.0億美元，同比增長36.2%，金屬加工機(jī)床出口16.5億美元，同比增長39.2%，數(shù)控金屬加工機(jī)床出口5.0億美元，同比增長48.2%，占金屬加工機(jī)床出口金額30.0%。其中，金切機(jī)床出口12.2億美元，同比增長31.6%，成形機(jī)床出口4.3億美元，同比增長66.5%。

 

    4.3數(shù)控機(jī)床、加工中心等高端機(jī)床產(chǎn)品仍是國內(nèi)行業(yè)短板

 

    機(jī)床進(jìn)口自6月份開始出現(xiàn)負(fù)增長，但是數(shù)控系統(tǒng)和零部件進(jìn)口一直保持了高速增長。1~12月機(jī)床工具產(chǎn)品進(jìn)口超過百億美元，達(dá)到117.7億美元，同比增長5.7%，其中金屬加工機(jī)床進(jìn)口70.7億美元，同比減少2.4%。加工中心、磨床、特種加工機(jī)床和車床進(jìn)口金額占金屬加工機(jī)床總額的一半以上。在大多數(shù)機(jī)床呈現(xiàn)進(jìn)口同比減少的情況下，龍門加工中心、數(shù)控臥式車床、其他數(shù)控銑床、數(shù)控工具磨床、數(shù)控齒輪加工機(jī)床、數(shù)控折彎機(jī)、數(shù)控板帶橫剪機(jī)和數(shù)控沖床等進(jìn)口繼續(xù)保持高速增長。機(jī)床附件進(jìn)口增長50.5%，數(shù)控裝置進(jìn)口增長40.7％，機(jī)床零部件和刀具也都保持兩位數(shù)增長。

 

    4.4建議重點(diǎn)關(guān)注：昆明機(jī)床

 

    2007年，隨著機(jī)床行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，市場競爭力進(jìn)一步提升，從2001年以來，國產(chǎn)機(jī)床市場占有率首次突破50％；一批自主創(chuàng)新的產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白，達(dá)到了國內(nèi)或國際先進(jìn)水平。

 

    我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)數(shù)控化率不斷提高，數(shù)控機(jī)床進(jìn)口增速放緩，出口增速依舊維持高增長都顯示了我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

 

    本次鋼材價(jià)格的大幅上調(diào)，對整個(gè)機(jī)床行業(yè)的影響是不同的：普通機(jī)床市場競爭激烈，

 

    鋼材價(jià)格的上漲無疑將擠占相關(guān)公司的利潤空間；而數(shù)控機(jī)床本身由于下游行業(yè)的旺盛需求，產(chǎn)品供不應(yīng)求，因此相關(guān)公司有能力將成本部分轉(zhuǎn)移到下游企業(yè)。

 

    從二級(jí)市場來看，如果大盤企穩(wěn)，昆明機(jī)床、沈陽機(jī)床、秦川發(fā)展和天馬股份短期內(nèi)都存在反彈的可能。

 

    長期來講，從公司成長性、產(chǎn)品數(shù)控化率、鋼材價(jià)格上漲可能對公司毛利率的影響等方面綜合考慮，我們給予昆明機(jī)床“推薦”評級(jí)；對于沈陽機(jī)床，由于07年廠址搬遷和流程再造等方面的影響，公司業(yè)績差強(qiáng)人意，因?yàn)楣�司產(chǎn)品種類涵蓋了普通機(jī)床和數(shù)控機(jī)床，所以公司綜合毛利率偏低（表1），雖然基于08年公司業(yè)績有向好的預(yù)期，但目前我們依然維持對公司“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)；對于秦川發(fā)展、天馬股份和青海華鼎，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí).

 

    5風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    5.1宏觀緊縮風(fēng)險(xiǎn)

 

    2007年12月5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出重要信息：已實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”將調(diào)整為“從緊的貨幣政策”。雖然目前調(diào)控的影響尚未顯現(xiàn)，但這并不排除未來發(fā)生的可能。

 

    5.2人民幣的持續(xù)升值

 

    近年來，國內(nèi)公司紛紛加大了海外市場的開拓力度，出口收入已經(jīng)成為一些公司利潤的重要來源。性價(jià)比優(yōu)勢是我國機(jī)械行業(yè)出口的最大優(yōu)勢，然而一旦人民幣持續(xù)貶值，勢必會(huì)擠壓出口企業(yè)的利潤空間。

 

    5.3鋼材等原材料成本不斷攀升

 

    由于機(jī)械工業(yè)所需要的主要原材料、能源、運(yùn)力等要素的供給在局部領(lǐng)域存在一些比較尖銳的矛盾，因此有必要保持謹(jǐn)慎樂觀。

 

    以鋼材為代表的原材料價(jià)格上漲，無疑將造成行業(yè)成本提高。由于訂貨與發(fā)貨存在一定的時(shí)間差，鋼價(jià)上漲會(huì)造成機(jī)械企業(yè)利潤降低。而且，部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格難以相應(yīng)提高。這對于原材料成本占比數(shù)值較大、競爭比較充分的子行業(yè)影響較大，如造船及機(jī)械零部件行業(yè)。

 

    5.4部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩

 

    機(jī)械行業(yè)的投資存在一定的周期性，裝載機(jī)、叉車行業(yè)由于前些年市場增長較快，引來了大量投資，目前產(chǎn)能相對過剩，如果下游波動(dòng)，會(huì)引起行業(yè)景氣度下滑。普通機(jī)床、機(jī)械零部件等子行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場競爭比較充分，當(dāng)需求下降時(shí)，現(xiàn)有產(chǎn)能也將相對過剩。

 

    5.5大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)端

 

    受美國次貸以及國內(nèi)市場對通漲狀況的擔(dān)憂，大盤在近半個(gè)月內(nèi)的時(shí)間內(nèi)大幅下跌，部分股票甚至被腰斬，在這種行情中，投資者除了考慮公司基本面，還應(yīng)該提防大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。