行業(yè)仍處于黃金發(fā)展時期，預期下半年增速仍維持高位。一季度機械行業(yè)產(chǎn)銷增速高位運行，總產(chǎn)值同比增長31.94%，同比提高2.7個點；出口增長34.7%，提高11.61個百分點，利潤增幅也在40%以上。雖然預計下半年行業(yè)因投資、出口減速和基數(shù)原因增速略有回落，但全年行業(yè)增速仍會保持30%左右，利潤增幅更高，原材料價格上漲壓力仍可承受或消化。

　　船舶制造、工程機械、機床、冶金設備等子行業(yè)仍保持較高增速。上半年我國新船訂單達到世界第一，全球份額達50%，預計全年船舶制造業(yè)經(jīng)濟效益仍然高增長；工程機械在國內(nèi)旺盛需求和出口高增長的驅(qū)動下，預計全年增速仍可在25%以上；機床特別是數(shù)控機床持續(xù)高增長，技術升級的步伐在加快，預計全年增速仍可保持30%左右。

　　關注技術進步、資本紅利等帶來的投資機會。技術進步可提高產(chǎn)品的競爭力和公司的盈利能力，未來技術進步將成為行業(yè)和企業(yè)提升競爭力的關鍵性因素。另外，整體上市、交叉持股等資本紅利也為公司價值增長錦上添花。除上述兩點外，下半年我們還建議關注高成長子行業(yè)的龍頭公司、關注“高速鐵路”投資高峰期給工程機械相關產(chǎn)品帶來的高成長機會。

　　維持“強于大市”和“超配”的投資建議。通過國際比較，我們認為機械龍頭公司目前估值水平仍較為合理，再考慮行業(yè)依然處于黃金發(fā)展時期與制造業(yè)其他行業(yè)的估值比較，我們認為下半年機械行業(yè)仍是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇。因此維持機械行業(yè)“強于大市”和“超配”的投資建議。

　　維持重點公司“買入”投資評級。我們維持滬東重機、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、安徽合力、山推股份、中集集團的“買入”評級和太原重工、沈陽機床、振華港機的“增持”評級。另外考慮到“高鐵”效應、技術進步和資本紅利等投資主題，我們建議重點關注“中聯(lián)重科、三一重工、滬東重機和中集集團”。 

    前言：

　　從2002年以來，機械行業(yè)發(fā)展迅速，全行業(yè)年均銷售收入近30%，年均凈利潤增長在40%以上。06年機械行業(yè)收入增速仍達到29.38%，利潤增速為40.07%，其景氣度依然高漲。展望未來，我們對國產(chǎn)裝備產(chǎn)業(yè)的前景依然看好，并維持我們06年所做的“未來5-10年將是我國裝備制造業(yè)發(fā)展之黃金時期”、“中國機械裝備全球”和“未來將涌現(xiàn)出一批具有國際競爭力的裝備制造企業(yè)”的判斷（詳細內(nèi)容請見中信證券研究部的《裝備制造業(yè)將迎來黃金發(fā)展期》06.7.26和《中國機械裝備全球----ODI演繹行業(yè)新的成長故事》06.11.23），我們認為未來幾年機械行業(yè)高增長的背后驅(qū)動力仍然歸結于以下幾個方面：一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；二是旺盛國內(nèi)需求；三是進口替代和出口加速；四是產(chǎn)品和技術升級；五是制度創(chuàng)新；六是政策扶持等。

　　07年是“十一五”的第二年，我們預計行業(yè)整體將承接06年的高景氣狀況，依據(jù)上述判斷，因此我們對機械行業(yè)07年全年的投資策略依然是“強于大市”評級和“超配”的投資建議。而機械裝備行業(yè)相關子行業(yè)如造船、工程機械、機床、冶金礦山設備、鐵路運輸設備等和相應的上市公司如滬東重機、三一重工、中聯(lián)重科、沈陽機床、太原重工等在07年上半年的較好表現(xiàn)也基本證實了我們當初的判斷。

　　而展望07年下半年，在面臨宏觀經(jīng)濟、政策環(huán)境和資本市場發(fā)生新的變化背景下，哪些子行業(yè)和公司將會發(fā)生一些超預期的變化？哪些子行業(yè)和公司在下半年增長更快？我們又將采取什么樣的投資策略？我們本篇報告試圖提供一些新的思路以供參考。

　　行業(yè)回顧和展望

    行業(yè)整體情況：

    上半年機械行業(yè)依然處于黃金發(fā)展時期

    07年上半年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長，一季度我國GDP同比增長11.1%，增速同比加快0.7個百分點；固定資產(chǎn)投資增長23.7%，同比回落4個百分點，工業(yè)企業(yè)利潤增長43.8%，同比上升22個百分點，工業(yè)增加值同比增長18.3%，同比加快1.6個百分點。在宏觀經(jīng)濟快速增長的背景下，作為制造業(yè)中的基礎裝備行業(yè)，機械行業(yè)在上半年也延續(xù)了過去幾年來的較高景氣度。

　　一季度整體機械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長31.94%，增幅同比提高2.7個百分點；銷售收入同比增長31.15%，同比加快1.89個百分點；出口交貨值2273.13億元，增長34.7%，提高11.61個百分點；而利潤增幅也在40%以上。

    在機械行業(yè)十幾個子行業(yè)中，一季度生產(chǎn)全部以兩位數(shù)快速增長，其中工程機械、石化通用、機床、電工電器、基礎件產(chǎn)值增幅均超過30%且高于行業(yè)平均水平，顯示了強勁的上升勢頭。另外，與06年同期相比，07年一季度增速提高較快的是石化通用和基礎件行業(yè)，分別比去年提高6.77和6.71個百分點；而增速回落比較大的是農(nóng)機行業(yè)，回落18.01個百分點，表明農(nóng)機行業(yè)今年增長明顯減緩。

    預計下半年行業(yè)增速仍維持高位

    由于上半年宏觀經(jīng)濟增長較快，節(jié)能降耗指標并未達預期，同時在流動性過剩和資產(chǎn)價格大幅上漲的背景下，我們預計下半年機械行業(yè)增速略有回落但仍維持30%左右的高位。主要原因在于以下幾點：一、下半年固定資產(chǎn)投資繼續(xù)面臨回落壓力；二是出口也面臨回落壓力，主要原因是依然存在人民幣升值、加息和美國加息的壓力；三是基數(shù)原因，06年機械行業(yè)增速是前低后高，由于下半年基數(shù)較高，因而對07年下半年構成一定壓力；四是季節(jié)性因素，一般7-9月是行業(yè)相對淡季，增速回落屬于正�，F(xiàn)象。因此我們預計我年機械行業(yè)增速有望回落至30%左右，全年增速仍有可能比06年高。

    原材料價格上漲的壓力仍可承受

    07年上半年，鋼價、有色金屬、水、電等上游產(chǎn)品的提價逐波展開，特別是鋼價的上漲更是牽動著機械廠商的心。但我們認為這種原材料價格上漲的壓力仍在可承受的范圍之內(nèi)。一方面鋼價上漲幅度還比較溫和，像07年1季度鋼價漲幅也基本控制在7%以內(nèi)，而且預期再次漲價的可能性較�。涣硪环矫�，一般來講機械整機產(chǎn)品直接用鋼量比較少，相應對鋼價變化并不敏感，人民幣升值、技術進步、生產(chǎn)效率提升和產(chǎn)品提價等措施基本能夠彌補鋼價上漲壓力。預計部分用鋼量比較大的子行業(yè)且競爭較為激烈的子行業(yè)如集裝箱制造會承受一些壓力。

    子行業(yè)回顧與展望

    工程機械行業(yè)：將再續(xù)輝煌

    行業(yè)景氣延續(xù)，出口繼續(xù)高增長

    2006年中國工程機械行業(yè)銷售收入以28.36%的增速創(chuàng)出1620億元新高。

　　進入07年后，工程機械行業(yè)景氣依然延續(xù)，一季度全行業(yè)總產(chǎn)值增速達35.52%，銷售收入增速30.4%，出口增速達53.99%。主要產(chǎn)品中，平地機、工程起重機和挖掘機銷售額增長最快，分別達67%、50.4%和30.0%。其他如叉車、裝載機、推土機和攤鋪機等也保持較快的增長。

   07年中國工程機械行業(yè)銷售額增速25％以上

    我們謹慎判斷07年行業(yè)增速約為25％以上，主要考慮了以下三因素。

　　國內(nèi)需求旺盛

    未來規(guī)模龐大的基礎設施建設、城鎮(zhèn)化建設和新農(nóng)村建設構建了國內(nèi)需求大市場，預計未來五年中國的固定資產(chǎn)投資增速將保持在20％－15％之間。工程機械行業(yè)是固定資產(chǎn)投資驅(qū)動型行業(yè)，國內(nèi)旺盛的需求將帶動國內(nèi)工程機械消費增長18％－13％。

　　出口處于加速期

    近幾年中國工程機械出口大增，到2006年末出口已占銷售額的25％。隨著中國工程機械制造企業(yè)競爭力的進一步提升和海外銷售網(wǎng)絡布局的完成，再考慮到國際對工程機械的旺盛需求，中國工程機械出口仍將保持高增長。

　　進口進入減速期

    隨著中國工程機械企業(yè)制造能力的增強，國內(nèi)企業(yè)的工程機械產(chǎn)品已經(jīng)基本上能滿足國內(nèi)用戶的需求�？紤]到國內(nèi)產(chǎn)品良好的性價比優(yōu)勢、“近水樓臺先得月”的本土銷售優(yōu)勢以及售后服務優(yōu)勢，國產(chǎn)品將全面代替進口產(chǎn)品，中國工程機械進口進入減速期。

   我們對07年工程機械行業(yè)銷售收入增速進行了敏感性分析，顯示07年工程機械行業(yè)銷售收入增速介于20％－29％之間，工程機械行業(yè)仍將再續(xù)輝煌。

    船舶制造：新船承接量世界第一，效益繼續(xù)高增長

    一季度我國新船承接量世界第一，全球份額超過50%

    03年以來，全球新造船供不應求，訂單大幅增長，而主要造船國日本、韓國受產(chǎn)能限制無法滿足船主需求，再加上我國造船綜合水平的快速提高和主動加大新船承接力度，導致我國新船承接量大幅增長。03、04年和05年承接量分別達到了1810、1579萬和1760萬載重噸，占全球市場份額達到20%，已超過日本位列世界二位。而到了06年這個數(shù)據(jù)再造新高，全年承接量可達4251萬載重噸，同比增長140%，占世界份額30%。而進入07年，我國新船承接量更是大幅增長，據(jù)克拉克松統(tǒng)計，一季度我國承接新船332艘，世界占比46.83%；成交量2010萬載重噸，同比增長170.52%，占世界份額的51.28%。首次超過韓國的1050萬和日本的370萬載重噸而位居世界第一位。

    行業(yè)效益繼續(xù)高增長

    由于產(chǎn)量提升、訂單價格上漲和生產(chǎn)效率改善等各方面原因，我國造船業(yè)經(jīng)濟效益從04年5月起扭虧為盈后正不斷快速提升。05年、06年船舶制造業(yè)利潤總額增速分別達247.5%和119.75%，而進入07年，1-2月船舶行業(yè)利潤同比增長487%，雖然這種增幅并不具有較強的代表性，但由于07年實現(xiàn)船價較高，再加上產(chǎn)量和生產(chǎn)效率提升等因素，我們預計07年行業(yè)經(jīng)濟效益仍將高增長，增幅仍可在50%以上。

    預計全球新船價格繼續(xù)高位運行

    全球新船成交價在05年1季度達到頂峰后稍有回落，但06年底又重回歷史高位。而到了07年，受需求拉動和BDI指數(shù)不斷上漲的刺激，一季度干散貨船成交價再創(chuàng)歷史走高，而集裝船成交價也一直維持歷史最高水平。從目前情況看，我們預計07年新船成交價仍可在高位震蕩，很難有較大幅度下跌。其背后原因一是因為單殼油輪換成雙殼油輪造成需求量超過市場預期；二是國際海事組織擬實施共同結構規(guī)范，許多船主趕在規(guī)范生效前下單，且新標準實施后造船成本將有所上升；三是目前造船市場仍處于供不應求狀況，各主要船廠訂單均十分飽滿，造船廠沒有降價動力。

    機床行業(yè):升級加快，數(shù)控機床前景看好

    我國機床行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展

    我國機床市場的高速發(fā)展使得2006年我國機床消費額、產(chǎn)值和進出口額繼續(xù)全面增長。2006年我國機床消費131.1億美元，同比增加22%；總產(chǎn)值為70.6億美元，同比增加27%，增幅提高2.3個百分點；進口72.4億美元，同比增加11.5%；出口11.9億美元，同比增加44.6%。

    2006年中國繼續(xù)保持了機床消費世界第一、進口第一、生產(chǎn)第三和出口第八的地位。雖然排位未變，但是權重（占比）又有增加。2005年中國機床消費107.8億美元，占世界金屬加工機床生產(chǎn)總額的20%，而2006年中國機床消費131.1億美元，占世界機床生產(chǎn)總額的22%，增加兩個百分點。2005年中國機床產(chǎn)值51億美元，占世界機床產(chǎn)值9.5%，而2006年中國機床產(chǎn)值70.6億美元，占世界機床總產(chǎn)值的11.9%。

    由于消費額的增長和市場份額的提高，06年我國機床工具企業(yè)繼續(xù)保持較好的經(jīng)濟效益。根據(jù)對機床工具行業(yè)2404家企業(yè)的統(tǒng)計，06年行業(yè)銷售收入為1586.13億元，同比增長26.4％，增幅高于去年同期0.9個百分點；其利潤總額為935059萬元，保持了32.4％的增長，全面好于05年。而07年上半年這種良好態(tài)勢在繼續(xù)保持，據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，一季度機床行業(yè)產(chǎn)值增速同比增長33.4%，同比提高3.51個百分點；其中數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量同比增長30.27%，數(shù)控金屬成形機床同比增長30.43%，增速基本與去年同期持平，而且明顯高于普通機床平均21.48和23.9個百分點。

　　技術升級的步伐在加快

   數(shù)控車床、加工中心的自給率明顯提高。據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會車床分會相關統(tǒng)計，99~05年國產(chǎn)數(shù)控車床消費金額自給率由25.14%上升至55.1%。

　　而消費數(shù)量自給率由48.8%上升至79.5%。加工中心消費數(shù)量自給率從10.7%上升至22%。

　　數(shù)控系統(tǒng)打破封鎖獨辟蹊徑。華中數(shù)控摒棄了一些國家普遍采用的“基于專用計算機”的思路，走“以通用工業(yè)微機為硬件平臺，以Dos、Windows為開放式軟件平臺”的技術路線，避開了長期制約我國數(shù)控系統(tǒng)發(fā)展的硬件制造“可靠性”瓶頸，自主開發(fā)出打破國外封鎖的4通道、9軸聯(lián)動“華中I型”高性能數(shù)控系統(tǒng)，其獨創(chuàng)的曲面直接插補技術，達到國際先進水平。另外，其開發(fā)的具有自主知識產(chǎn)權的5軸聯(lián)動數(shù)控技術也已經(jīng)應用到國產(chǎn)數(shù)控機床上。

　　高檔數(shù)控機床品種開發(fā)有突破。十五”期間，我國自主開發(fā)了6軸4聯(lián)動高速滾齒機、7軸5聯(lián)動數(shù)控弧齒錐齒輪磨齒機、數(shù)控沖剪復合柔性生產(chǎn)線等具有國際水平的高檔數(shù)控機床新產(chǎn)品。07年初的機床國際展會上，10多家國內(nèi)企業(yè)相繼展出了精密高速加工中心，高精度數(shù)控車床、車削中心、車銑復合、數(shù)控精密磨床、數(shù)控齒輪機床、數(shù)控專用電火加工機等，特別是5軸聯(lián)動數(shù)控機床和復合加工機床，取得了引人注目的進步，目前這些機床并正在進入大型電站設備、石化和冶金設備、汽車制造等制造領域，使用效果初步得到了用戶的認可。

　　數(shù)控技術開發(fā)新體系初步形成。在國家有關部門的支持下，機床企業(yè)開始了國內(nèi)外的重組與并購、集團化的聯(lián)合以及產(chǎn)學研的緊密結合的技術開發(fā)新體系，一批具有雄厚科技研發(fā)實力的研究中心相繼成立如國家超精密機床工程技術研究中心、國家數(shù)控系統(tǒng)工程技術研究中心、國家高檔數(shù)控工程研究中心。與此同時，機床行業(yè)重點骨干企業(yè)的技術改造也同時進行，研發(fā)投入在不斷加大、機床行業(yè)企業(yè)整體實力在不斷提升，這些為高檔數(shù)控機床的自主開發(fā)創(chuàng)造了有利的條件。

    數(shù)控機床前景仍然看好

    機床工業(yè)是裝備制造業(yè)的基礎，振興裝備制造業(yè)首先要振興機床工業(yè)。隨著科技進步和機床工業(yè)的發(fā)展，數(shù)控機床已成為機床工業(yè)的主流產(chǎn)品，它的擁有量及其性能水平的高低，是衡量一個國家綜合實力的重要標志。國家高度重視數(shù)控機床的發(fā)展，《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》的發(fā)布和實施，為我國數(shù)控機床制造業(yè)提供了很好的發(fā)展機遇。

　　“十一五”規(guī)劃要實現(xiàn)我國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和實現(xiàn)裝備業(yè)的升級換代，對數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也提出了較高的現(xiàn)實要求。其中航天航空、國防軍工、汽車及零部件、電站設備、造船、冶金石化設備、軌道交通設備、IT業(yè)、生物工程等高技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展需求大量的數(shù)控機床；而工程機械、農(nóng)業(yè)機械等傳統(tǒng)制造行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級也需要大量數(shù)控機床進行裝備。因此綜合來看，未來數(shù)控機床行業(yè)仍將面臨廣闊的發(fā)展空間。

    機床行業(yè)“十一五”期間計劃將國產(chǎn)數(shù)控機床國內(nèi)市場占有率提高到50%，目前我國數(shù)控機床的市場占有率約為32%，要到2010年達到50%的市場占有率，這意味著我國數(shù)控機床行業(yè)未來幾年年均增速在30%以上。

　　技術進步提升行業(yè)競爭力和盈利能力

    技術進步提升行業(yè)競爭力

    現(xiàn)代科學技術已經(jīng)成為影響經(jīng)濟增長的決定性因素，科技進步對經(jīng)濟增長的貢獻已明顯超過資本和勞動力的作用。我國的根本任務是發(fā)展生產(chǎn)力，只有走以科技進步為依托的內(nèi)涵式增長方式，努力提高科技進步在經(jīng)濟增長中含量，促進整個經(jīng)濟由粗放經(jīng)營向集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，才是我國發(fā)展經(jīng)濟的惟一選擇。

　　與國外產(chǎn)品相比，雖然我國機械產(chǎn)品在性價比方面具有一定的優(yōu)勢，但由于機械裝備行業(yè)創(chuàng)新能力遠遠不夠，引進與消化、吸引、創(chuàng)新的關系一直處理不好，大部分技術停留在仿制的低層次階段，原創(chuàng)性技術和產(chǎn)品甚少，使得重要的機械裝備都得依賴進口。這種技術水平差異導致我國機械產(chǎn)品過去多年在國際、國內(nèi)市場均明顯缺乏競爭力。

　　不過這種狀況隨著我國經(jīng)濟的快速增長和研發(fā)投入的加大正在迅速改變。

　　雖然我們的產(chǎn)品在性能、工藝、穩(wěn)定性、可靠性方面離世界高水平還有比較大的差異，但近年來國家每年近2000億元的研發(fā)投入特別是應用性研發(fā)投入的加大，使我國機械裝備制造業(yè)的技術正在快速進步，球市場具有競爭力的產(chǎn)品或有競爭力的企業(yè)。如開發(fā)出全球首臺雙40英尺岸橋的振華港機、擁有全球制造難度最大的LNG船技術的滬東中華船廠、開發(fā)出世界首臺66米泵車的三一重工、開發(fā)出世界最大的露天礦產(chǎn)成套設備的太原重工等，這些均是行業(yè)自主創(chuàng)新和技術進步的典范。
    技術進步提升行業(yè)盈利能力

    技術進步最直接的結果就是一大批重大裝備新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)。06年，機械行業(yè)又有一大批新產(chǎn)品涌現(xiàn)，像4萬立方米/時及以上空分設備已生產(chǎn)多臺，成功應用并已出口；7000米、9000米石油鉆機已有多臺出口；一重與鞍鋼聯(lián)合，成功生產(chǎn)大型冷、熱連軋機，并已向其他鋼鐵企業(yè)推廣，結束了我國大型連軋機不能自主生產(chǎn)的歷史；27立方米的電鏟研制成功，為大型露天礦建設提供了利器等。

　　與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，一方面，新產(chǎn)品售價更高，其附加值也高，使廠商的盈利能力發(fā)生巨大改變（如從普遍機床升級到數(shù)控機床；從散貨船升級至大型集裝箱船、VLCC、LNG等）另一方面，與傳統(tǒng)機械設備產(chǎn)品相比，新產(chǎn)品的生產(chǎn)效率更高（如大噸位履帶式起重機、長臂架泵車、旋挖鉆機等），它不僅提高了下游廠商或購買商的盈利能力，反過來更加快了廠商對原有設備的更新?lián)Q代周期。

    這種技術進步對盈利能力的影響在整個行業(yè)和公司層面都得到了比較明顯的驗證。據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，06年中國機械工業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為10427.36億元，同比增長35.85%，比05年8.85%的增速高出了27個百分點。同時，06年機械工業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值中的比重達到19.06%，同比提高2.34個百分點。07年一季度這種趨勢更加明顯，一季度全行業(yè)完成新產(chǎn)品產(chǎn)值2850.64億元，同比增長32.52%，高于全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速，特別是東部地區(qū)新產(chǎn)品產(chǎn)值增速明顯加快。另外像沈陽機床公司，過去主要產(chǎn)品普遍機床，盈利能力很低，企業(yè)處于虧損或破產(chǎn)邊緣，由于技術進步的影響，目前主導產(chǎn)品由普遍機床升級至數(shù)控機床，盈利能力發(fā)生翻天履地的變化，不僅企業(yè)存活而且有能力參與國際競爭和兼并收購。

　　未來技術進步的促進作用將更加顯著

    與傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)品不同，機械裝備制造業(yè)屬于勞動、資本和技術密集型產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品相對比較復雜，技術含量要求較高，相對資本、勞動力等生產(chǎn)要素，技術進步對行業(yè)的作用更加顯著。因為隨著工資水平的上升，我國傳統(tǒng)的勞動力成本優(yōu)勢也越來越難以成為競爭利器，必須通過持續(xù)的技術進步和效率提升才能取得競爭優(yōu)勢。因此我們預計未來產(chǎn)品和技術升級對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的正面作用也將越來越明顯，而在這過程之中，優(yōu)勢企業(yè)和創(chuàng)新能力強的企業(yè)在市場競爭中將會處于更加有利地位。

　　雖然我們難以具體把握哪個子行業(yè)或產(chǎn)品的技術在短期內(nèi)或某個時點會出現(xiàn)較大的突破，但從近年來某些領域的動態(tài)變化分析，我們認為在國產(chǎn)數(shù)控機床、港口起重設備、履帶式起重機、大型露天礦挖掘機、混凝土泵車、全路面汽車起重機、低速船用曲軸和大功率柴油機、盾構機等領域技術不斷升級的跡象較為明顯，相應的上市公司如沈陽機床、振華港機、三一重工、中聯(lián)重科、太原重工、滬東重機等應存在較多的因技術進步帶來的投資機會。

    資本紅利給公司價值“錦上添花”

    整體上市賦予想象空間

    07年初隨著中船集團借殼滬東重機的整體上市方案出臺，資產(chǎn)注入和整體上市成為資本市場投資者一個新的追逐熱點。我們認為整體上市有利于達到減少關聯(lián)交易、提高公司管理效率、實現(xiàn)公司價值最大化的目標。另外，由于股改后大股東利益與流通股東利益一致，上市公司也有更強的動力通過各種方式實現(xiàn)其價值最大化。雖然上半年整體上市概念已如火如荼，但我們?nèi)越ㄗh重點關注有實質(zhì)性盈利資產(chǎn)注入或集團實力強大的上市公司的投資機會。如滬東重機、風帆股份、三一重工、太原重工、徐工科技、經(jīng)緯紡機、石油濟柴、江鉆股份、中核科技、秦川發(fā)展、天地科技及部分軍工概念類上市公司。

    投資收益為業(yè)績增長錦上添花

    資本市場的繁榮不僅僅為投資者提供了一個交易平臺，它更是一個價值和價格的發(fā)現(xiàn)平臺。上市公司的交易價格相對其帳面價值的溢價效應更是提醒了投資者對資產(chǎn)價格的重新認識，因此對上市公司持有相關公司的股權的內(nèi)在價值再挖掘成為新一輪關注的熱點，如交叉持股或持有銀行類、券商類股權概念股票的流行。而這種資本紅利的挖掘在以往被我們所忽略，雖然對于這類收益目前還難以進行估值，但其構造的財富效應也使這類公司仍有望成為下半年一個新的關注點。我們建議投資者重點關注那些持有優(yōu)質(zhì)上市公司股權和擬上市公司股權、或現(xiàn)金流較充裕的上市公司，如中集集團等。

    下半年的投資策略

    機械行業(yè)仍將是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇

    估值探討

    國際比較：雖然機械類龍頭公司的股票在近一二年均有較大漲幅，而且其07年動態(tài)市盈率普遍在20-30倍甚至更高。與國際市場同類公司相比較，很明顯我們的市盈率水平高于國外同類水平（具體數(shù)據(jù)見下表），但如果考慮到成長性，國外公司普遍增速在10-20%，而國內(nèi)公司的增速普遍在30%以上，以PEG來衡量，目前龍頭企業(yè)的估值水平我們認為還比較合理。

    與其他行業(yè)比較：相對于05年，06年是機械行業(yè)又出現(xiàn)高增長，而且由于出口加速，產(chǎn)品技術升級和新產(chǎn)品貢獻率提高，證明了我們前期對行業(yè)未來幾年均處于黃金發(fā)展時期的判斷。07年上半年只是06年行業(yè)高景氣的延續(xù)，雖然我們預計下半年行業(yè)增速略有回落，但在整個制造業(yè)中，機械行業(yè)一方面是需求旺盛、競爭格局穩(wěn)定、盈利能力強、出口和進口替代迅速、國家政策大力支持發(fā)展的行業(yè)；另一方面與制造業(yè)其他行業(yè)相比，機械行業(yè)增速依然處于前列，即使在07年機械行業(yè)的景氣度仍然排在制造業(yè)之前，而其估值水平卻僅略高于鋼鐵、石化、有色、煤炭等行業(yè)，比其他許多行業(yè)均要低。
    投資策略

    因此綜合考慮國際比較和其他行業(yè)比較，我們認為機械行業(yè)龍頭企業(yè)的估值并仍于較為合理范圍之內(nèi)，并未出現(xiàn)明顯高估。因此我們認為下半年機械行業(yè)仍將是攻防兼?zhèn)涞妮^好選擇，維持行業(yè)“強于大市”和“超配”的投資評級。

　　建議關注處于高成長期的船舶制造、工程機械、冶金礦山設備和機床工具子行業(yè)中的龍頭企業(yè)如滬東重機、廣船國際；三一重工、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、安徽合力；太原重工、天地科技；沈陽機床、昆明機床和秦川發(fā)展等。

　　建議關注技術進步和資本紅利所帶來的盈利超預期的投資機會。如沈陽機床、昆明機床、三一重工、中聯(lián)重科、滬東重機、太原重工、中集集團等。

    另外，還建議高速鐵路投資加快所帶來的投資機會�！笆�一五”期間鐵路建設總投資將達12500億元，是“十五”投資規(guī)模的近4倍。06年是高鐵投資的開始年，07年隨著京滬高鐵和京廣客運段的開工，“高鐵”投資進入高潮。由于“高鐵”施工質(zhì)量要求很高且工程量大，因而對工程機械中的旋挖鉆機、混凝土攪拌機、泵車、起重機、挖掘機、裝載機、壓路機、盾構機等的需求量大幅增加，給整個工程機械行業(yè)帶來強勁需求。07年上半年起重機、泵車、旋挖鉆機銷量大幅增長超出市場預期的重要原因就是“高鐵”效應。由于07年剛剛進入高鐵開工的高峰期，08年其投資額依然很大，因此我們預計下半年對上述設備的采購量仍可能較大，建議投資者關注其中的投資機會。如“三一重工、中聯(lián)重科”等。