下游需求帶來(lái)數(shù)控機(jī)床快速增長(zhǎng)

　　機(jī)床是先進(jìn)制造技術(shù)的載體和裝備工業(yè)的基本生產(chǎn)手段，是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備。而其中作為機(jī)電一體化裝備的數(shù)控機(jī)床，集高效、柔性、精密、復(fù)合、集成諸多優(yōu)點(diǎn)于一身，已經(jīng)成為當(dāng)化裝備制造業(yè)的主力加工設(shè)備和機(jī)床市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，其擁有量的多少及技術(shù)水平的高低成為一個(gè)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱的重要體現(xiàn)。

　　機(jī)床是裝備制造業(yè)的工作母機(jī)，向傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)、國(guó)防工業(yè)、汽車(chē)工業(yè)、航空航天工業(yè)、電子信息技術(shù)工業(yè)以及其他加工工業(yè)等下游行業(yè)提供加工裝備。在機(jī)床產(chǎn)品的消費(fèi)構(gòu)成中，汽車(chē)工業(yè)占35%～40%左右，傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)占25%～30%，IT制造業(yè)占10%～15%，航空航天與國(guó)防軍工及其他產(chǎn)業(yè)占20%～25%。汽車(chē)工業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)是機(jī)床的需求大戶。

　　1、下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)

　　機(jī)床本屬于機(jī)械行業(yè)，而機(jī)械行業(yè)與下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。下游行業(yè)每年固定資產(chǎn)投資中，約60%用于購(gòu)買(mǎi)機(jī)械產(chǎn)品。因此在機(jī)床行業(yè)下游產(chǎn)業(yè)中，固定資產(chǎn)投資的主要部分都是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)裝備制造工具——機(jī)床。比如在汽車(chē)工業(yè)投資中，一半以上用于購(gòu)買(mǎi)機(jī)床，特別是高精度數(shù)控機(jī)床。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，機(jī)床下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)快于全社會(huì)平均增速水平。

　　傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)主要包括金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造、專(zhuān)用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、儀表及文化辦公制造等。過(guò)去三年，通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)和電氣機(jī)械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為62.75%、47.71%和52.69%；今年前8個(gè)月，分別完成投資額1397.59、978.31和936.38億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)55.7%、56.1%和44.7%。

　　通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)過(guò)去三年完成投資年復(fù)合增長(zhǎng)率29.91%；今年前8個(gè)月，完成投資額1280.85億元，同比增長(zhǎng)27.6%。

　　2、金切機(jī)床快速增長(zhǎng)，數(shù)控機(jī)床增速更快

　　正是由于下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)，帶來(lái)了機(jī)床需求的快速增加。這幾年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。過(guò)去5年金切機(jī)床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.97%。與此同時(shí)，

　　我國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量高速增長(zhǎng)。數(shù)控機(jī)床是機(jī)床工業(yè)的主流產(chǎn)品。過(guò)去5年我國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為37.39%。今年前8個(gè)月，我國(guó)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量達(dá)到了74295臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.3%。

　　數(shù)控機(jī)床增速快于金切機(jī)床，機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。從增速數(shù)據(jù)來(lái)看，不管是金切機(jī)床整體，還是單純數(shù)控機(jī)床，近幾年的增速都快于以前。機(jī)床行業(yè)正步入快速發(fā)展階段。

　　正是由于數(shù)控機(jī)床的增長(zhǎng)速度明顯快于普通金屬切削機(jī)床，數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占整個(gè)金切機(jī)床總量的比重逐年上升，我國(guó)機(jī)床的產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。1990年，機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率僅為2.24%，2000年上升為7.96%，2005年機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率達(dá)到了13.23%的較高水平，今年前8個(gè)月產(chǎn)量數(shù)控化率進(jìn)一步上升到19.05%。就數(shù)控機(jī)床產(chǎn)值占機(jī)床總產(chǎn)值中的比重(產(chǎn)值數(shù)控化率)而言，2001年為26.2%，2003年提高到33%，2005年達(dá)到35.5%，去年上升到37.8%。因此，無(wú)論是產(chǎn)量數(shù)控化率還是產(chǎn)值數(shù)控化率都在上升。

　　機(jī)床出口大有可為

　　2000年出口機(jī)床438萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.1%；價(jià)值2.99億美元，同比增長(zhǎng)31.4%。2005年的出口數(shù)據(jù)分別達(dá)到682萬(wàn)臺(tái)和8.21億美元，增速達(dá)到10.6%、52.4%。今年前8個(gè)月，我國(guó)就出口機(jī)床579萬(wàn)臺(tái)和10.47億美元，同比增長(zhǎng)15.4%、44.8%。可以看出，我國(guó)機(jī)床出口金額的增速逐漸加快。過(guò)去5年的復(fù)合增長(zhǎng)率為32.54%。

　　1、出口單價(jià)快速提升

　　相對(duì)于出口臺(tái)數(shù)的增加，出口金額增長(zhǎng)的幅度更快。因此，我國(guó)出口機(jī)床的平均單價(jià)在逐年上升。過(guò)去10年、5年的機(jī)床出口臺(tái)數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別14.86%和11.69%，都大大低于出口金額的年均增速水平。

　　機(jī)床出口平均單價(jià)從2002年以來(lái)逐年快速上漲。2002年平均出口單價(jià)56.39美元/臺(tái)，今年前8個(gè)月出口均價(jià)180.89美元/臺(tái)，上漲了2.21倍。不過(guò)，出口機(jī)床單價(jià)的絕對(duì)數(shù)額仍然偏低，這和我國(guó)出口的機(jī)床品質(zhì)和檔次有本質(zhì)聯(lián)系。我國(guó)出口機(jī)床數(shù)量是連年增長(zhǎng)，但其中95%左右的出口機(jī)床屬廉價(jià)工具型產(chǎn)品。即使是數(shù)控機(jī)床，我國(guó)出口均價(jià)也就是進(jìn)口均價(jià)的1/4～1/6左右。

　　2、未來(lái)出口增長(zhǎng)空間巨大

　　我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)機(jī)床出口仍會(huì)快速增長(zhǎng)。首先，出口單價(jià)的提升預(yù)示著出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。從普通機(jī)床向數(shù)控機(jī)床、從普及型數(shù)控機(jī)床向經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床轉(zhuǎn)變，是現(xiàn)在和未來(lái)機(jī)床出口結(jié)構(gòu)改變的方向。隨著出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，出口金額會(huì)快速增長(zhǎng)。

　　其次，在船舶、工程機(jī)械等產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的大背景下，這些產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)工具機(jī)床也會(huì)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。現(xiàn)在我國(guó)機(jī)床出口產(chǎn)值只占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)值的18%左右，未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間。特別是在國(guó)內(nèi)機(jī)床產(chǎn)值只占國(guó)內(nèi)機(jī)床消費(fèi)總額的一半以下的大背景下，隨著全行業(yè)產(chǎn)值的快速增長(zhǎng)和出口比重的提高，機(jī)床出口會(huì)快速增長(zhǎng)。

　　最后，出口是國(guó)內(nèi)機(jī)床龍頭企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額的手段

。國(guó)內(nèi)機(jī)床龍頭企業(yè)一方面通過(guò)國(guó)際間的收購(gòu)、國(guó)內(nèi)重組快速擴(kuò)大自身規(guī)模，另一方面通過(guò)自主重新，提升研發(fā)實(shí)力，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，大規(guī)模出口并替代進(jìn)口，提高國(guó)際市場(chǎng)份額。2005年，沈機(jī)集團(tuán)機(jī)床產(chǎn)值548.20百萬(wàn)美元，居世界第15位；2006年排名上升到第10位。沈機(jī)集團(tuán)計(jì)劃在“十一五”末進(jìn)入世界機(jī)床前五強(qiáng)，2015年進(jìn)入世界機(jī)床三強(qiáng)，出口也是其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而重點(diǎn)發(fā)展的方向。

　　行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升

　　1、利潤(rùn)率不斷提高

　　從行業(yè)盈利狀況來(lái)看，最近幾年我國(guó)金屬切削機(jī)床行業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)逐年增加。2004年以來(lái)，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，并保持在20%左右的較高水平。但利潤(rùn)率穩(wěn)步上升，從2002年的1.95%上升到今年前8個(gè)月的5.88%，行業(yè)盈利質(zhì)量正在加強(qiáng)。

　　2、行業(yè)成長(zhǎng)穩(wěn)健

　　過(guò)去幾年，金切機(jī)床制造業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)一直保持著比較快的增長(zhǎng)速度，行業(yè)成長(zhǎng)性穩(wěn)健。2004年以來(lái)，金切機(jī)床制造業(yè)銷(xiāo)售收入年均增長(zhǎng)28.69%(算術(shù)平均)，而利潤(rùn)平均增長(zhǎng)45.77%，增速快于收入增長(zhǎng)。行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值也保持了32.26%的年均增速，出口增速達(dá)到33.39%。

　　3、費(fèi)用控制成效顯著

　　在行業(yè)收入逐年快速增長(zhǎng)的情況下，行業(yè)期間費(fèi)用沒(méi)有實(shí)現(xiàn)同比例增長(zhǎng)。期間費(fèi)用占行業(yè)銷(xiāo)售收入的比重逐年下降，行業(yè)費(fèi)用控制成效顯著。2002年，金切機(jī)床制造業(yè)期間費(fèi)用36.32億元，占當(dāng)年行業(yè)銷(xiāo)售總收入的19.45%；今年前8個(gè)月，行業(yè)期間費(fèi)用52.51億元，占收入的12.14%。

　　期間費(fèi)率的不斷下降，提高了行業(yè)的盈利質(zhì)量，反映出行業(yè)費(fèi)用控制能力。這也是金切機(jī)床制造和機(jī)床附件制造業(yè)利潤(rùn)增速都大幅快于收入增速的主要原因。

　　4、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力不斷增強(qiáng)

　　反映資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，金切機(jī)床和機(jī)床附件都體現(xiàn)出了逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2002年金切機(jī)床和機(jī)床附件業(yè)的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率分別為4.01和4.84次/年；2006年分別上升到7.93和8.65次/年。存貨周轉(zhuǎn)率也從2002年的0.64、0.99次/年上升到2006年的1.27、1.70次/年。應(yīng)收帳款回款速度的加快和存貨占用資金的下降，反映出金切機(jī)床制造業(yè)和機(jī)床附件制造業(yè)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力正在不斷增強(qiáng)。

　　數(shù)控機(jī)床未來(lái)需求高增長(zhǎng)

　　1、國(guó)家政策對(duì)發(fā)展機(jī)床大力支持

　　我國(guó)逐漸意識(shí)到機(jī)床行業(yè)對(duì)振興裝備制造業(yè)的關(guān)鍵作用，把發(fā)展機(jī)床，特別是數(shù)控機(jī)床，提高到前所未有的戰(zhàn)略高度，對(duì)數(shù)控機(jī)床的政策支持力度正逐漸加大。從2004年溫家寶總理在振興東北座談會(huì)的講話，到國(guó)家“十一五”規(guī)劃、中長(zhǎng)期科學(xué)發(fā)展規(guī)劃和《若干意見(jiàn)》，都在國(guó)家政策層面上給予了數(shù)控機(jī)床高度的重視；從

出口退稅調(diào)整中機(jī)床保持較高退稅率到數(shù)控機(jī)床增值稅先征后返50%，都在具體稅收、財(cái)政等政策措施上對(duì)發(fā)展機(jī)床行業(yè)給予了實(shí)實(shí)在在的大力支持。

　　我們認(rèn)為，國(guó)家對(duì)數(shù)控機(jī)床的支持政策還將會(huì)進(jìn)一步加大力度繼續(xù)實(shí)施。數(shù)控機(jī)床增值稅先征后退政策在2008年到期后，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)延期生效。所得稅政策改革在即，產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠將代替區(qū)域優(yōu)惠成為新稅法優(yōu)惠政策的鮮明特點(diǎn)。機(jī)床行業(yè)，特別是數(shù)控機(jī)床，作為需要大力振興的行業(yè)，必將享受更優(yōu)惠的政策支持。

　　2、下游新增需求：機(jī)床需求大戶未來(lái)快速增長(zhǎng)

　　我國(guó)正處于重工業(yè)化階段，裝備制造業(yè)將獲得較快發(fā)展。未來(lái)幾年，汽車(chē)和零部件、工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、重型礦山機(jī)械、石化設(shè)備、航空航天、船舶以及國(guó)防軍工等行業(yè)是國(guó)家投資的重點(diǎn)所在。未來(lái)幾年會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度。

　　我國(guó)民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量過(guò)去10年的年均增速達(dá)到18.25%，今年前8個(gè)月產(chǎn)量達(dá)到910.6萬(wàn)綜合噸，同比增長(zhǎng)27.80%。在航運(yùn)持續(xù)景氣和造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國(guó)船舶世界份額逐年快速上升，國(guó)內(nèi)主要船廠手持訂單普遍安排到2010年以后。未來(lái)幾年，我國(guó)造船產(chǎn)量也會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度。

　　“十一五”期間工程機(jī)械也會(huì)保持較快的增長(zhǎng)速度。國(guó)內(nèi)大型的基礎(chǔ)實(shí)施投資具有鋼性特征，帶來(lái)對(duì)工程機(jī)械的旺盛需求；同時(shí)，2004年以來(lái)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭企業(yè)建設(shè)的出口網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，在較大成本優(yōu)勢(shì)的情況下，出口仍會(huì)保持很高的增長(zhǎng)速度。

　　汽車(chē)工業(yè)、航空航天、信息技術(shù)、國(guó)防工業(yè)以及傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)等都是機(jī)械的需求大戶。未來(lái)幾年這些行業(yè)的快速發(fā)展必然帶來(lái)該行業(yè)固定資產(chǎn)投資額的快速增加，從而帶來(lái)對(duì)機(jī)床特別是數(shù)控機(jī)床的需求。

　　3、進(jìn)口替代需求

　　我國(guó)每年需要進(jìn)口大量的機(jī)床。1998～2006年，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量年增長(zhǎng)5.89%，但進(jìn)口金額年均增長(zhǎng)22.91%。今年前8個(gè)月，進(jìn)口金屬加工機(jī)床70082臺(tái)，價(jià)值44.98億美元。巨額逆差開(kāi)始下降，進(jìn)口替代空間巨大。雖然進(jìn)口金額逐年增長(zhǎng)，但增速?gòu)?004年以來(lái)開(kāi)始下降。加上出口增速逐年加快，我國(guó)機(jī)床進(jìn)出口逆差增速開(kāi)始下降，并在今年首次實(shí)現(xiàn)了逆差金額的同比下降，進(jìn)口替代正在進(jìn)行。

　　在國(guó)內(nèi)機(jī)床整體需求不斷增長(zhǎng)的前景下，國(guó)內(nèi)機(jī)床消費(fèi)的一半還需要進(jìn)口，這部分巨額逆差正在被替代，因此未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)機(jī)床快速增長(zhǎng)有保證。

　　4、存量升級(jí)需求

　　雖然最近幾年我國(guó)數(shù)控機(jī)床獲得了高速增長(zhǎng)，金屬加工機(jī)床的產(chǎn)值數(shù)控化率、產(chǎn)量數(shù)控化率都得到了很大的提高，但我國(guó)現(xiàn)在生產(chǎn)的機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率還不到20%，產(chǎn)值數(shù)控化率不到40%，和發(fā)達(dá)國(guó)家70%左右的產(chǎn)量數(shù)控化率和90%左右的產(chǎn)值數(shù)控化率相比差距巨大。累積起來(lái)看，現(xiàn)在我國(guó)的存量機(jī)床設(shè)備總體數(shù)控化率就更低，這些落后機(jī)床設(shè)備急需進(jìn)行更新?lián)Q代，從普通機(jī)床升級(jí)成普及型、經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床。我們預(yù)計(jì)，現(xiàn)在的存量機(jī)床數(shù)控化率在10%左右，水平還很低。因此，存量機(jī)床的升級(jí)換代也會(huì)給數(shù)控機(jī)床的需求帶來(lái)較大增長(zhǎng)。

　　行業(yè)上市公司投資策略

　　1、行業(yè)投資策略

　　我們看好機(jī)床行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。在我國(guó)振興裝備制造業(yè)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國(guó)對(duì)機(jī)床的需求會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，其中對(duì)數(shù)控機(jī)床的需求會(huì)高速增長(zhǎng)。下游新增需求、進(jìn)口替代需求和存量升級(jí)需求是保證數(shù)控機(jī)床高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。機(jī)床制造的原創(chuàng)性特征和我國(guó)機(jī)床企業(yè)的整體技術(shù)水平?jīng)Q定，有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)必將優(yōu)先獲得國(guó)家政策的支持，其發(fā)展速度也會(huì)更快。我們建議“增持”沈陽(yáng)機(jī)床和秦川發(fā)展，“買(mǎi)入”昆明機(jī)床和天馬股份。(表)

　　2、重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

　　沈陽(yáng)機(jī)床(000410)：搬遷影響結(jié)束，流程再造成效開(kāi)始顯現(xiàn)

　　上半年公司收入僅增長(zhǎng)3.05%，凈利潤(rùn)同比下降18.11%，主要是由于上半年公司進(jìn)行四個(gè)主機(jī)廠的廠房搬遷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。但整體搬遷工作4月份已經(jīng)全部完成，5月份開(kāi)始公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)開(kāi)始趨于正常，7月份創(chuàng)下歷史最好水平，重組效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　增發(fā)建重大型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)基地，公司長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)有保證。公司對(duì)增發(fā)方案的兩個(gè)項(xiàng)目做了簡(jiǎn)單修改，擬投資17.26億元在細(xì)河開(kāi)發(fā)區(qū)建重大型數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地；把原功能部件產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目改為立式加工中心和機(jī)床防護(hù)件、鈑焊件等，建成后產(chǎn)能4000臺(tái)及22700噸。兩個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增銷(xiāo)售收入55億元，相當(dāng)于去年公司全年收入水平。

　　數(shù)控機(jī)床增值稅退還在下半年實(shí)現(xiàn)，新稅法實(shí)施帶來(lái)所得稅率降低。隨著今年數(shù)控機(jī)床的銷(xiāo)量增加，明年增值稅返還金額還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，增發(fā)項(xiàng)目保證未來(lái)的快速增長(zhǎng)前景。在全行業(yè)景氣度上漲的情況下，沈陽(yáng)機(jī)床憑借其行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，未來(lái)的快速增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2007～2009年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股價(jià)30元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　昆明機(jī)床(600806)：銑鏜床盈利增強(qiáng)，其他因素增厚業(yè)績(jī)

　　公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)將超過(guò)1.70億元，同比增幅超過(guò)395%，每股收益在0.60元以上。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于機(jī)床產(chǎn)品盈利增強(qiáng)、期間費(fèi)率下降、增值稅返還和收回委托

理財(cái)?shù)纫蛩�。沈機(jī)集團(tuán)入主后，公司專(zhuān)注機(jī)床主業(yè)，非機(jī)床業(yè)務(wù)整合成效顯著，機(jī)床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)盈利能力的大幅上升，上半年機(jī)床產(chǎn)品毛利率達(dá)到32.29%，同比提高6.62個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用控制較好帶來(lái)期間費(fèi)率的持續(xù)下降，上半年期間費(fèi)用占主營(yíng)收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7個(gè)百分點(diǎn)；過(guò)去企業(yè)增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬(wàn)元，今年按照國(guó)家新政策收到去年數(shù)控機(jī)床增值稅50%退還1572.23萬(wàn)元；8月收到委托理財(cái)金3203萬(wàn)元，已經(jīng)進(jìn)入短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的3809.76萬(wàn)元可以沖回，增加今年利潤(rùn)2437.76萬(wàn)元(減少今年的資產(chǎn)減值損失)。

　　我們預(yù)計(jì)落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺(tái)式銑鏜床等大型機(jī)床未來(lái)需求會(huì)保持快速增長(zhǎng)，下游產(chǎn)業(yè)工程機(jī)械、電力電網(wǎng)建設(shè)、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)。公司重型數(shù)控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，高端機(jī)床出口會(huì)實(shí)現(xiàn)批量，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

　　我們預(yù)計(jì)2007～2009年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍動(dòng)態(tài)市盈率估值，合理股價(jià)46元。在機(jī)床行業(yè)上市公司中，昆明機(jī)床的估值水平相對(duì)偏低，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

　　秦川發(fā)展(000837)：集團(tuán)機(jī)床資產(chǎn)注入值得期待

　　磨齒機(jī)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提高機(jī)床毛利率。隨著汽車(chē)等下游行業(yè)的快速發(fā)展帶來(lái)對(duì)齒輪需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及齒輪加工方式從不磨向磨削方式的轉(zhuǎn)變，磨齒機(jī)的需求增加較快。

　　轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子部分股權(quán)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)拖累降低。上半年公司轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子36%的股權(quán)以后公司不再對(duì)其實(shí)施控制(44%)，從而不納入合并報(bào)表范圍。我們預(yù)計(jì)公司在合適時(shí)機(jī)還會(huì)轉(zhuǎn)讓剩下的44%股權(quán)，徹底解決其對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累影響。建設(shè)重裝車(chē)間解決產(chǎn)能瓶頸，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。陜西秦川機(jī)床工具集團(tuán)去年年底已經(jīng)掛牌成立，整合省內(nèi)機(jī)床資產(chǎn)，以公司為平臺(tái)，利用資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)，會(huì)獲得更快的發(fā)展速度。

　　我們預(yù)計(jì)公司今年機(jī)床業(yè)務(wù)、液壓元件、齒輪和電梯曳引機(jī)收入分別增長(zhǎng)30%、30%、35%和50%，毛利率分別為32%、13%、28%和14%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元；2008～2009 年每股收益0.55、0.71元，公司合理股價(jià)21 元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　天馬股份(002122)：增資齊重，進(jìn)軍機(jī)床行業(yè)

　　軸承行業(yè)：從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經(jīng)是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占用率30%以上。通過(guò)收購(gòu)北京時(shí)代新人和貴州虹山軸承，公司準(zhǔn)備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。

　　機(jī)床行業(yè)：增資齊重，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬以經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)2.22元價(jià)格向齊重?cái)?shù)控增資30069.90萬(wàn)元，折合13545萬(wàn)股，占增資后總股本20800萬(wàn)股的65.12%，處于絕對(duì)控股地位。齊重?cái)?shù)控是我國(guó)重型立臥式數(shù)控車(chē)床的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)50%。2006年，齊重?cái)?shù)控工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)16.37億元，居機(jī)床行業(yè)第三名，僅次于大連機(jī)床和沈陽(yáng)機(jī)床。增資齊重?cái)?shù)控，延長(zhǎng)了產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，增加了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)從2008年開(kāi)始合并齊重?cái)?shù)控，2008、2009年齊重?cái)?shù)控分別實(shí)現(xiàn)凈利7350、9185萬(wàn)元；預(yù)計(jì)2007～2009年三年國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資可抵免企業(yè)所得稅金額分別為2450、3950和5200萬(wàn)元，最近三年EPS分別為1.91、3.48和4.54元。公司合理股價(jià)在200元左右。我們看好公司由于募集資金項(xiàng)目的快速投產(chǎn)帶來(lái)的軸承內(nèi)生式增長(zhǎng)和軸承、機(jī)床收購(gòu)帶來(lái)的外延式擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。